Центробанк придумал, как в следующем году продолжить валютные интервенции, несмотря на возобновление покупок валюты. Это окажет ощутимую поддержку рублю – аналитики пересматривают прогнозы.
«Мы об этом объявим до начала следующего года», — говорила председатель ЦБ Эльвира Набиуллина об операциях по «бюджетному правилу», отложенных в этом году из-за девальвации рубля. Сначала это были продажи юаней, и это сдерживало падение рубля, но с августа надо было переходить к покупкам, а курс доллара перевалил за 100 рублей, и ЦБ взял паузу до конца года, пообещав впоследствии купить то, что не купил сейчас.
Что за правило
Если нефтегазовые доходы бюджета отклоняются от базового уровня (в этом году это 8 трлн руб.), то Минфин компенсирует это, продавая или покупая на разницу юани из Фонда национального благосостояния (ФНБ). В начале года бюджет недобирал нефтегазовые доходы и Минфин продавал юани, выручая деньги на расходы и попутно поддерживая курс рубля. Эти операции для него проводил ЦБ, равномерно продавая валюту на бирже (размер продаж Минфин объявляет раз в месяц).
В таком подходе есть серьезный изъян: нефтегазовые доходы бюджета привязаны к курсу доллара, и при падении курса рубля они растут. Эксперты предупреждали, что это может привести к тому, что при превышении базового уровня бюджетное правило заставит Минфин перейти от продаж к покупкам валюты, еще сильнее ослабляя рубль и увеличивая рублевый размер доходов.
Курс рубля пока удалось удержать (главным образом благодаря указу об обязательном возвращении и продаже валютной выручки крупнейших экспортеров, а также резкому повышению ключевой ставки), но навес отложенных операций давил на рубль. Все держали в уме возобновление покупок более, чем на триллион рублей. Аналитики Альфа-банка оценивали дополнительный спрос в $15–20 млрд, что создаст потенциал для роста курса доллара на 2-3 рубля.
ЦБ нашел решение проблемы. Как обещала Набиуллина, он рассказал о том, как он будет в следующем году проводить операции для Минфина на валютном рынке.
🔷 Регулярные операции возобновляются, их размер каждый месяц будет определять Минфин;
🔷 Все отложенные операции этого года будут выполнены в следующем. Это даже резче, чем предполагали аналитики: они ожидали, что это будет растянуто на 2-3 года;
🔷 Добавляются новые операции: ЦБ продаст валюту на ту сумму, которую Минфин потратит из ФНБ на финансирование дефицита бюджета вне правила:
🔷 Продолжится «зеркалирование» инвестиций ФНБ: ЦБ будет каждые полгода продавать валюту на сумму, которая в предыдущем полугодии была инвестирована из ФНБ в рублевые активы. Но есть нюанс: сейчас ЦБ ограничивает эти продажи 300 млрд руб. за полгода, но в его сообщении о планах на будущий год этот потолок уже не упоминается.
В конце декабря, когда Минфин определится, сколько он потратит из ФНБ на затыкание бюджетной дыры, ЦБ сложит все составляющие и определит размер операций (они будут совершаться равномерно каждый день). Эксперты уверены, что о покупках валюты можно забыть: будут продажи, и, возможно, большие.
Расходы из ФНБ сверх бюджетного правила, скорее всего, будут «сильно больше объема отложенных покупок», поэтому с начала 2024 г. ЦБ будет не покупать валюту, а увеличит ее продажи, уверены аналитики MMI. Он продолжит продавать до $0,8 млрд в месяц, оценивает экономист Bloomberg Economics Александр Исаков.
«Самой большой инновацией для прогноза для нас стали начало зеркалирования допрасходов бюджета с использованием золотовалютных резервов и реализация всех отложенных покупок в течение 2024 г.», – признаются аналитики «Моих инвестиций». Они оценивают регулярные покупки по бюджетному правилу при заложенной в бюджет цене нефти $71 за баррель в 1,8 трлн руб., отложенные покупки этого года – в 1,6 трлн, продажи на сумму использования ФНБ для затыкания «дыры» – в 2,9 трлн руб. С продажами для зеркалирования инвестиций ФНБ ясности меньше: тут многое зависит от того, сохранится ли ограничение 600 млрд руб. в год. Если сохранится, то сальдо будет близко к нулю, а если нет, то ограничением, по их мнению, может стать план по инвестициям в 3,2 трлн руб. на три года, то есть примерно по 1 трлн руб. в год. Тогда результатом станут продажи юаней примерно на 0,5 трлн руб.
Похожие оценки у экономиста Дмитрия Полевого: для рубля в 2024 баланс бюджетных потоков с высокой долей вероятности сложится в пользу чистых продаж валюты примерно на 0,8-1 трлн руб. за год. «По текущему курсу это примерно $9-12 млрд – объем, который не сможет обеспечить рублю какое-то чрезмерное укрепление, но, безусловно, способный обеспечить ему бОльшую стабильность в течение года», – считает Полевой. Новый подход ЦБ вынудил его повысить прогноз курса рубля. Его базовый прогноз предполагал рост рубля до 85-87 руб./$ в первом полугодии с последующим ослаблением до 93-95 руб./$ к середине и 95-100 к концу года. «Теперь нижняя точка по курсу доллара может сместиться ближе к 80-83 руб./$ (или даже ненадолго ниже), остальные ориентиры в течение года могут оказаться ниже на 3-5 руб., то есть 90-93 и 93-95 руб./$ соответственно», – пишет Полевой.
«Суммарное отклонение от наших ожиданий продиктовано нетто-увеличением продаж на 1,3–1,8 трлн руб. в следующем году», – отмечают аналитики «Моих инвестиций». Для тех, кто, как и они, не ожидал начала зеркалирования дополнительных расходов из ФНБ и реализации всех отложенных покупок в течение 2024 г., «прогнозная траектория курса рубля должна меняться на 8–10% в сторону укрепления», заключают они.
«Незеркалирование расходов из ФНБ сверх бюджетного правила – это была, по сути, эмиссия рублей. В 2024 г эта практика отменяется. И это очень хорошая новость для рубля!», – отмечают аналитики MMI.
