3 окт (Рейтер) - Беспокойство о налогово-бюджетных условиях и длительном периоде высоких процентных ставок вызвали обвал рынка государственных облигаций в третьем квартале, и некоторые инвесторы полагают, что в ближайшем будущем грядет еще большее ослабление.
Доходность казначейских облигаций США завершила сентябрь крупнейшим квартальным ростом за год, не дав управляющим фондами времени на передышку: в 2022 году рынок бондов понес потери исторического масштаба в результате повышения процентных ставок Федеральной резервной системой и другими центробанками для борьбы с инфляцией.
Хотя в начале года казалось, что доходность госдолга, которая движется обратно пропорционально цене бумаг, достигла своего максимума, возврат центробанков к «ястребиному» подходу способствовал новому скачку в последние недели.
Например, доходность индикативных 10-летних казначейских облигаций в США в настоящее время находится вблизи 16-летнего максимума и составляет 4,57%, а некоторые инвесторы считают, что она может подняться до 5% - уровня, невиданного с 2007 года. Согласно данным Bank of America Global Research, казначейские бонды уже третий год подряд приносят убытки - беспрецедентное в истории США явление.
Скачок доходности негативно сказывается на акциях, которые впервые в этом году показали квартальный спад в США и Европе. На фоне роста доходности казначейских облигаций США и укрепления доллара не лучшее время переживают и мировые валюты.
«Рынок, наконец, осознал, что ставки будут оставаться более высокими еще долгое время», - сказал Грег Питерс из PGIM Fixed Income.
Ожидания о денежно-кредитной политике стали ключевой движущей силой: 20 сентября ФРС удивила инвесторов своим «ястребиным» прогнозом о ставках, согласно которому стоимость заимствований останется на текущем уровне в течение большей части 2024 года.
Инвесторам пришлось быстро корректировать позиции, и теперь они ожидают, что к концу следующего года ключевая ставка ФРС, находящаяся сейчас в диапазоне 5,25%-5,50%, снизится до 4,6%, что значительно выше 4,3%, которые денежные рынки закладывали в цены еще в конце августа.
Аналогичным образом инвесторы отодвинули на задний план надежды на смягчение денежно-кредитной политики Европейского центрального банка после ястребиных комментариев руководства о сохранении высоких ставок на более долгое, чем ожидалось, время. Ценообразование на денежных рынках указывает на то, что трейдеры сейчас видят депозитную ставку ЕЦБ на уровне около 3,4% к концу 2024 года по сравнению с августовским прогнозом 3,25%.
Рост котировок нефти, которые приблизились к отметке $100 за баррель, а по итогам третьего квартала подскочили на 27% - еще один ключевой риск, способный оказать повышательное давление на инфляцию и, следовательно, на доходность облигаций.
НАЛОГОВО-БЮДЖЕТНЫЕ ТРЕВОГИ
Ястребиная позиция центральных банков снизила привлекательность облигаций с более длинными сроками погашения, которые при инвертированной кривой доходности продолжают приносить инвесторам меньше, чем краткосрочные облигации, отметил Кит Яйкс из Societe Generale, добавив, что высокая потребность в финансировании в США оказывает давление на рынки облигаций.
«Похоже, что поиск покупателей на все казначейские облигации требует болезненного процесса определения цен», - сказал аналитик.
Опасения вокруг налогово-бюджетной ситуации в США становятся всё более актуальными с лета: дефицит бюджета растет, а снижение кредитного рейтинга США агентством Fitch в августе обеспокоило некоторых инвесторов. В то же время ФРС продолжает «количественное ужесточение», сворачивая начатую в 2020 году масштабную программу покупки облигаций для поддержки рынков.
В результате доходность будет возрастать до тех пор, пока инвесторы не поверят, что облигации с более длинными сроками погашения компенсируют им грядущий (избыток) предложения, считает Майк Ридделл из Allianz Global Investors.
Доходность индикативных 10-летних treasuries подскочила за июль-сентябрь примерно на 76 базисных пунктов, продемонстрировав наибольший квартальный рост за последний год.
Бюджетные проблемы не ограничены территорией США. Доходность 10-летних облигаций Италии также показала самый большой за год квартальный подъем, увеличившись на 70 базисных пунктов до 4,80%. В четверг она достигла максимума с 2012 года после того, как правительство Италии повысило целевые показатели дефицита бюджета и снизило прогнозы экономического роста.
Доходность 10-летних бондов Германии - индикатора для еврозоны - увеличилась в минувшем квартале на 45 б.п. до 2,84%.
НАСКОЛЬКО ВЫСОКО?
Рост доходности ударил не только по инвесторам на рынке госдолга, но и по акциям, создав инвестиционную конкуренцию фондовым рынкам и одновременно подняв стоимость кредитов для корпораций и домохозяйств.
Индекс S&P 500 в третьем квартале просел примерно на 3,7%, показав сильнейшее падение за год, хотя за апрель-июнь вырос на 11,3%. Европейский Stoxx 600, тем временем, прибавил 5,6% с начала года, но потерял 2,9% за минувшие три месяца.
Инвесторы пересматривают свои оценки того, насколько высоко может подняться доходность. Стратеги из BofA Global Research отметили, что «упрямая» инфляция может довести доходность 10-летних американских бондов до 5%; их мнение разделяют экономисты из ING, полагающие также, что доходность 10-летних облигаций Германии может возрасти до 3%.
«Скачок доходности превысил уровень, на котором должны находиться фундаментальные показатели, и привел нас сейчас на весьма спекулятивную территорию», - сказал Эд Аль-Хусейни из Columbia Threadneedle Investments. По его словам, существует высокая вероятность того, что доходность достигнет 5%.
Тем не менее, некоторые инвесторы, несмотря на турбулентность, видят открывающиеся возможности.
«Мы близки к завершению цикла ужесточения (ДКП), - сказал Грег Виленски из Janus Henderson Investors. - В течение долгого времени мы считали, что рынок слишком агрессивно закладывает в цены снижение ставок. Но в последние три-четыре месяца мы стали полагать, что ситуация изменилась в противоположную сторону».
Рик Ридер из BlackRock сказал в четверг, что ему нравятся облигации с более коротким сроком погашения и выпуклость кривой доходности, и также покупает коммерческие облигации.
По словам Ноа Уайза из Allspring Investments, доходность пойдет вниз в декабре, когда инвесторы получат более четкое представление о траектории денежно-кредитной политики ФРС.
«Когда инвесторы увидят, что ФРС, скорее всего, пока воздержится от действий, рынок станет менее пугающим», - сказал Уайз.
Оригинал сообщения на английском языке доступен по коду:
(Дэвид Рэндалл и Ёрюк Бахчели при участии Сакиба Икбала Ахмеда и Меган Дэвис, перевел Томаш Каник. Редактировала Анна Козлова)
