Охлаждение перегретой экономики переходит в стагфляцию — сочетание низкого роста с высокой инфляцией, предупреждает в докладе Дмитрий Белоусов из близкого к властям аналитического центра ЦМАКП: «Россия находится в состоянии „затягивания в стагфляцию“ — экономическая динамика быстро снижается (причем во втором и третьем квартале есть риск технической рецессии), а инфляция остается высокой».
Белоусов описывает, как формируется эта ситуация. Экономическая активность замедляется «почти фронтально», бюджетный импульс уменьшается, возможности «дешевого» импортозамещения, без существенных инвестиций, исчерпаны, но возможности для них сужаются высокими процентными ставками, гонкой зарплат и повышением налога на прибыль. Теперь российская экономика может оказаться перед сочетанием жесткой бюджетной и денежно-кредитной политик, опасается Белоусов, напоминая, что «в прошлый раз» (2012–2013 гг.) это привело к ее втягиванию в стагнацию.
Рост ВВП в I квартале замедлился до 1,4% в годовом выражении, промышленного производства по итогам четырех месяцев — до 1,2%, в том числе в апреле составил с поправкой на сезонность 0,9%. Инфляция тормозит, но все еще высока: 9,7% в годовом выражении и 3,4% с начала года. В апреле, по оценке Центробанка, рост цен с поправкой на сезонность составил 6,2% в пересчете на год против 7% в марте и 8,2% в среднем за I квартал.
Инвестиции в машины и оборудование давно стагнируют, но теперь к этому добавились новые тревожные признаки, отмечает Белоусов. Среди них «нарастающие проблемы в строительстве»: объем производства пока почти стабилен, но количество начинаемых проектов снижается — строительные компании «перегоняют» ресурсы в завершаемые проекты. Главное же, продолжает Белоусов, это намечающийся кризис потребительского спроса — особенно на непродовольственные товары. Самая жесткая ситуация, отмечает он, на рынках легковых автомобилей, где наблюдается затоваривание, и бытовой техники. Реальные потребительские расходы населения, по оценке ЦМАКП, с исключенной сезонностью стагнируют с середины 2024 г., а розничный оборот непродовольственными товарами в этом году снизился.
Косвенным подтверждением «нарастающих проблем с кризисом сбыта и затовариванием» Белоусов считает снижение цен на широкий круг непродовольственных товаров (технически сложные товары, ряд видов предметов галантереи, одежды и обуви и др.). Он видит «существенный риск, что торговля в ближайшие годы превратится в новую сферу кризиса».
После начала войны экономику разгоняли главным образов бюджетные расходы на войну, ВПК, модернизацию инфраструктуры, но теперь этот фактор стал гораздо слабее, отмечает Белоусов: «Возникли и стали быстро усиливаться ограничения на экономический рост со стороны бюджетной стабильности». Уже в этом году сочетание повышения налогов с оптимизацией расходов могут сделать бюджетный импульс околонулевым.
Бюджет создает одну из главных неопределенностей в экономике. ЦБ всегда подчеркивает, что исходит из того, что Минфин будет соблюдать заложенные в законе параметры. Минфин обещает с этого года придерживаться нулевого первичного структурного дефицита: тратить только базовые нефтегазовые доходы, ненефтегазовые и то, что необходимо на обслуживание госдолга. На какое-то время бюджетный импульс становится даже отрицательным, пишет экономист Егор Сусин: после скачка расходов в начале года все авансы выплачены, с мая до ноября-декабря бюджет, скорее всего, будет профицитный, а недобор нефтегазовых доходов будет покрываться продажами валюты из Фонда национального благосостояния (ФНБ). Правда, есть еще инвестиции из ФНБ, но их размер ограничен ликвидной частью фонда, которая в мае сократилась до 2,8 трлн руб.
В такой ситуации для роста экономики необходимо наращивать инвестиции. Возможности «дешевого» импортозамещения (без существенных инвестиций – как непосредственно в создание продукта, так косвенных, в технологическое развитие, обучение персонала и т.д.) уже давно исчерпаны, отмечает Белоусов. Однако сложившиеся условия этому лишь препятствуют.
Главный источник инвестиций – собственные средства компаний, их прибыль, но с этого года налог на нее вырос с 20% до 25%. На прибыли давит и гонка зарплат. В 2023-2024 гг. доля фонда оплаты труда в ВВП быстро росла, а в обрабатывающей промышленности по доле в добавленной стоимости вышла на исторический максимум, отмечает Белоусов. Дальнейшее ее повышение возможно только за счет снижения прибыли. А кредиты слишком дороги для инвестиций: по расчетам ЦМАКП, впервые в новейшей истории стоимость привлечения капитала практически сравнялась с рентабельностью.
Инвестбанкир Евгений Коган допускает подобный сценарий. Жесткая политика ЦБ может спровоцировать кризис: высокая ставка и дорогие кредиты могут привести к падению инвестиции, потребления и всего ВВП, описывает он. Спровоцировать кризис, по его мнению, может также внешний шок (санкции, падение нефти): тогда упадут экспорт и рубль, а ЦБ не сможет снижать ставку (его кризисный сценарий предполагает ее повышение), возможно, пострадают и банки.
Исходя из этого, Белоусов составил «календарь возможного кризиса». Второй-третий квартал: торможение экономического роста, кризис потребительского спроса. Гонка зарплат подходит к концу, все большее количество предприятий не могут повышать оплату труда прежними темами. Значит, доходы населения, которые были основным драйвером роста последних двух лет, не будут расти прежними темпами. В третьем-четвертом кварталах может начаться ослабления рубля и – параллельно – риск развития цепочек неплатежей, о котором ЦМАКП предупреждает с конца прошлого года.
Во втором полугодии также вероятно ускорение инфляции. С июля вырастут тарифы, в том числе ЖКХ, а в IV квартале увеличится импорт, что усилит ослабление рубля, при прочих равных условиях, дополнительно усилит инфляцию. ЦБ, вероятно, ответит на это повышением ключевой ставки «с соответствующими последствиями для неплатежей и выпуска», полагает Белоусов.
Центробанк смотрит на ситуацию не столько пессимистично, следует из комментариев его председателя Эльвиры Набиуллиной после решения снизить ключевую ставку с 21% до 20%. По ее словам, у регулятора стало «больше уверенности» в том, что снижение инфляции и укрепление рубля устойчивы. Повышение тарифов было объявлено заранее и учтено в прогнозе ЦБ по инфляции и ставке, хотя оно может вызвать рост инфляционных ожиданий. Несмотря на снижение ключевой ставки, Набиуллина предупредила, что политика ЦБ еще долго будет жесткой, а если инфляция перестанет устойчиво снижаться (тем более, вырастет), то ЦБ может снова поднять ставку.
Опросы тысяч предприятий, которые раз в месяц проводит ЦБ, пока не показывают спада деловой активности – лишь замедление роста. Консенсус более 30 аналитиков, которых опрашивает ЦБ, предполагает торможение экономического роста до 1,5% в этом году и 1,7% в следующем с большим разбросом (0,6-2,1% в этом году и 0,5-2,5 в следующем) при инфляции 7,1% по итогам года (диапазон ответов от 5,4% до 8,1%).
