Провал нефтегазовых доходов бюджета на фоне возросших военных расходов заставляет Минфин занимать все больше. План заимствований на этот год составляет 4,8 трлн руб., и аппетит министерства шире. В среду Минфин разместил два выпуска ОФЗ на общую сумму 195 млрд руб. и выполнил квартальный план, составлявший 1,3 трлн руб. В первом квартале планировалось занять триллион, но удалось привлечь больше – 1,4 трлн руб. Таким образом, за неполных полгода Минфин занял более 2,7 трлн руб. – 56% годового плана.
Из-за высокой ключевой ставки займы в этом году обходятся Минфину дорого. Он занял на шесть лет под 15,2% годовых, а на 11 лет – под 15,5%. Купон по обоим выпускам не привязан к ставкам денежного рынка, которые зависят от ключевой, и при ее снижении не изменится.
Минфин, однако, старается по возможности размещать именно такие бумаги, с постоянным купоном. Когда спрос низкий, он предлагает рынку ОФЗ с переменным доходом (флоатеры). Минфину не нравится, что на них приходится почти половина выпущенных ОФЗ и он старается не прибегать к ним без крайней нужды, стремясь снизить их долю, объяснял замминистра Владимир Колычев. В прошлом году, когда инфляция разгонялась, а ЦБ повышал ключевую ставку, Минфин несколько месяцев несколько месяцев почти не размещал ОФЗ и лишь под конец года сдался и продал флоатеров на 2 трлн руб.
В этом году конъюнктура благоприятствует Минфину. Поначалу дела шли не очень, но после телефонного разговора Владимира Путина и Дональда Трампа появились надежды на окончание войны, и самые рискованные инвесторы решили на этом сыграть. В феврале нерезиденты купили на аукционах максимальную сумму ОФЗ с 2019 г., а в марте покупали бумаги на вторичном рынке. Надежды на мир не оправдались, зато стала замедляться инфляция, рынок настроился на снижение ключевой ставки, и спрос вырос на гособлигации вырос.
Пока спрос высокий, Минфин наращивает заимствования – это позволит ему быть более гибким, создать пространство для маневра в случае, если конъюнктура ухудшится. Он создает запас прочности на будущее, полагают аналитики Газпромбанка.
Будущее выглядит тревожно. Утвержденные в мае поправки в бюджет предполагают дальнейшее увеличение расходов на 826 млрд за счет сверхплановых ненефтегазовых доходов. Однако экономика тормозит, инфляция замедляется и это может обернуться недобором ненефтегазовых доходов. Обновленный бюджет рассчитан, исходя из инфляции 7,6%, но министр экономического развития Максим Решетников заявил, что в августе прогноза будет понижен. Аналитики MMI сомневаются в том, что бюджет уложится в намеченные расходы, ожидая, что превысят план на 1,7-2,7 трлн руб., а дефицит окажется на 2-3 трлн руб. больше, чем предполагается. При этом дефицит уже увеличен втрое – до 3,8 трлн руб., по итогам пяти месяцев он составил 3,4 триллиона.
Прогноз поступлений нефтегазовых доходов понижен на 2,6 трлн руб. из-за низких цен на нефть и крепкого рубля. Если нефтегазовые доходы окажутся ниже базового уровня, то разница компенсируется из Фонда национального благосостояния (ФНБ), на эти цели в новой версии бюджета запланировано 447 млрд руб. Ликвидных активов в фонде осталось 2,8 трлн руб., и Минфин пытается сберечь его. При определенных обстоятельствах такая возможность у него может появиться.
Экономист Bloomberg Economics по России и СНГ Александр Исаков напоминает, что по бюджетному правилу (как оно было описано еще до пандемии) недобор базовых нефтегазовых доходов из-за более крепкого рубля должен компенсироваться за счет дополнительных заимствований. По оценке Исакова, каждый рубль отклонения курса доллара вниз от среднегодового прогноза, по этому правилу, увеличивает заимствования примерно на 100 млрд руб.
Впрочем, Минфин не обязан следовать этому правилу и не всегда следовал, отмечает Исаков, есть и компенсировать выпадающие из-за крепкого рубля нефтегазовые доходы. Минэкономразвития прогнозирует средний курс в этом году 94,3 руб./$ (98,7 на конец года), а более 30 опрошенных Центробанком аналитиков – 91,5 руб./$.
