Власти среди прочих экономических достижений часто отмечают низкий долг, но привлекать деньги Минфину становится все сложнее. Немногих оставшихся инвесторов отпугивает рост процентных ставок, которые растут вслед за ключевой. Это показал первый же в IV квартале аукцион по размещению облигаций федерального займа (ОФЗ).
От Минфина ждали большой сделки, ведь в этот день ему предстояло погасить выпуск ОФЗ на 151,5 млрд руб. «В этой связи ждем солидных объемов привлечений на ближайших аукционах ведомства», – отмечал аналитик по долговому рынку ООО «РСХБ Управление Активами» Павел Паевский, напоминая, что на октябрь запланированы погашения и оферты по облигациям на 689 млрд руб. по номиналу, что на 60% больше, чем в августе.
Спрос примерно соответствовал выручке от погашения – 157,6 млрд руб., но Минфин продал бумаг почти вчетверо меньше – на 41,8 млрд руб. Он опять разошелся с рынком в оценке доходности. Неделю назад министр Антон Силуанов сетовал, что банки не хотят «давать деньги по нормальным ставкам» и ожидают повышения доходностей по ОФЗ. Из-за этого Минфин сократил программу заимствований этого года на триллион рублей. План на четвертый квартал – занять всего 500 млрд руб., или 20% сокращенного годового плана. Но в нынешних условиях и это амбициозная задача. Понимая это, Минфин зарегистрировал новый выпуск – 14-летние ОФЗ с плавающим купоном, привязанным к ставке денежного рынка (флоатер). Такие бумаги страхуют держателей от роста процентных ставок, поэтому Минфин не любит их выпускать: процентный риск при этом ложится на него.
Рост ставок и объема выпущенных ОФЗ уже сказывается на стоимости обслуживания долга. В среднем 1% роста ключевой ставки увеличивает расходы на обслуживание долга более чем на 150 млрд рублей в год, оценивал старший экономист инвестбанка «Синара» Сергей Коныгин. По прогнозу Минфина, в 2026 г. расходы на обслуживание госдолга вырастут примерно вдвое: с 1% ВВП в этом году (1,6 трлн руб.) до 1,7% ВВП (3,4 трлн).
Но выпускать флоатеры приходится, их в долговом портфеле Минфина уже примерно 40%. Именно новый выпуск и размещался в среду, но не помогло. «Спроса [по приемлемым для Минфина ставкам] нет», – пишут аналитики MMI, напоминая, что в сентябре Минфин разместил ОФЗ всего на 85 млрд руб. – это минимальный месячный объем с начала года.
Предложение нового флоатера должно снизить давление на рынок ОФЗ в октябре-декабре, надеялись аналитики SberCIB. Пока оно не снижается, доходности ОФЗ продолжают понемногу расти. Аналитики дружно советуют быть осторожней с гособлигациями, особенно длинными (их цены при одинаковом росте доходностей падают сильнее).
Риск ускорения инфляции и повышения ставки возрастает, предупреждает Паевский, поэтому он ожидает в октябре повышенной волатильности на долговом и на всем финансовом рынке. Зампред ЦБ Алексей Заботкин во днях повторил, что для возвращения инфляции к целевым 4% потребуется и в следующем году сохранить жесткую денежно-кредитную политику.
Рынок в таких условиях предпочитает держаться подальше от суверенного госдолга, и решение сократить заимствования в этом году рынку совсем не помогает, отмечают аналитики MMI. В следующем году Минфин собирается разместить ОФЗ почти на 4,1 трлн руб. – на 60% больше, чем в этом.
Долг придется наращивать, признавал Минфин, обещая удержать его на безопасном уровне 20% ВВП. Госдолг у России по всем меркам небольшой, но занимать становится все сложнее.
В международном сравнении долговая устойчивость сильно и не ухудшается, но есть ряд моментов, рассуждал экономист Bloomberg Economics Александр Исаков. В отличие от большинства других стран, внешние займы для России практически закрыты, денег не даст даже банк BRICS. Единственный более менее реальный источник – юани, отмечает Исаков. «Потенциально есть еще емкость у банков, – продолжает он, – сейчас госбумаги у них около 4,5% активов, что тоже не очень много в международном сравнении. Но они хотят флоатеры и короткие [бумаги], которые Минфин особо не спешит размещать».
Он, как и многие эксперты (например, директор Центра макроэкономических исследований Сбербанка Олег Шибанов), видит «единственную устойчивую альтернативу» в «развитии длинных денег». Но разговоры об этом идут долгие годы.
