ЛОНДОН/МИЛАН, 8 ноя (Рейтер) - Итальянские акции торгуются с самым большим за последние 35 лет дисконтом в сравнении с мировыми акциями, поскольку инвесторы опасаются за налогово-бюджетные перспективы одной из наиболее погрязших в долге европейских экономик. Тем не менее, некоторые считают, что пройти мимо столь дешевых акций нельзя.
Хотя итальянские бумаги исторически были дешевле мировых аналогов, сейчас дисконт увеличился до 50%, что является самым большим разрывом с 1988 года, и держится на этом уровне уже несколько месяцев. Это в два раза больше, чем средний разрыв в ценах, наблюдавшийся за последние два десятилетия.
Да, миланский индекс «голубых фишек» вырос в этом году, поскольку он в значительной степени ориентирован на акции банков, которые выиграли от самого агрессивного за всю историю еврозоны повышения процентных ставок.
Однако итальянские компании, ориентированные на внутренний рынок, в таких секторах, как потребительский и промышленный, пострадали из-за ряда факторов: население стареет, долг Италии превышает 100% ВВП, и на протяжении двух десятилетий рост экономики был практически нулевым. Стагнация лишь ненадолго прервалась в результате подъема после окончания пандемии COVID-19.
В результате итальянские акции в целом оцениваются дешевле, чем даже потрепанные бумаги Великобритании, которые торгуются с 33-процентным дисконтом к мировым аналогам.
Внутренний фондовый рынок Италии - не та область, с которой хотелось бы иметь дело, сказал Крис Хиорнс из EdenTree, указывая на нерадужные налогово-бюджетные перспективы.
Новое снижение темпов экономического роста и повышение прогноза дефицита бюджета возродили опасения о потенциальной проблеме государственного долга. Это вызвало в октябре рост более чем 200 базисных пунктов премии, которую инвесторы требуют за 10-летние итальянские облигации в сравнении с более безопасными немецкими.
Этот разрыв сократился, но остается неустойчивым. Fitch пересмотрит в пятницу кредитный рейтинг ВВВ Италии и прогноз, который может быть изменен со «стабильного» на иной.
«Изменение прогноза не исключено, учитывая снижение темпов роста, увеличение расходов по процентным ставкам и ухудшение фискального баланса Италии», - говорится в записке Barclays.
По оценкам Goldman Sachs, каждое увеличение спредов в доходности госбондов на 10 б.п. приводит к снижению стоимости акций итальянских банков примерно на 2%, а индекса FTSE MIB - на 1,5%. Goldman Sachs рекомендует избегать индекса миланских «голубых фишек» по окончании опережающей динамики.
Потребности Италии в финансировании усугубляются трудностями, связанными с выполнением условий, поставленных Европейской комиссией в обмен на миллиарды евро из средств, выделенных на восстановление экономики после пандемии.
Конфликты в Украине и на Ближнем Востоке тем временем грозят вызвать новый скачок цен на энергоносители и ослабить экономический рост.
«СМЕШНЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ»
Несмотря на то что слабые экономические перспективы Италии и высокий уровень долга свидетельствуют о том, что значительное повышение курса акций в ближайшее время маловероятно, инвесторы ожидали некоторого роста, учитывая, насколько сильно дисконтированы некоторые сегменты рынка.
Индекс FTSE Italia Star, отслеживающий итальянские компании с рыночной стоимостью до 1 миллиарда евро ($1,07 миллиарда), в 2023 году упал на 10% после прошлогоднего падения почти на 30%. Для сравнения, лондонский индекс компаний со средней капитализацией FTSE в этом году снизился на 5%.
Акции итальянских компаний с меньшей капитализацией пострадали от оттока средств в связи с окончанием государственных стимулов для инвестиций в малый бизнес, сказал Джузеппе Серсале из Anthilia.
«Многие компании торгуются со смешными коэффициентами. Сейчас открывается ценное окно бумаг малого бизнеса, которым стоит воспользоваться», - сказал он.
По словам Андреа Скаури из Lemanik, высокая предсказуемость финансовых результатов из-за высоких процентных ставок и крепкие балансы повысили сопротивляемость итальянских банков долговым проблемам.
«Если спреды расширятся, это окажет краткосрочное влияние», - сказал он.
Скаури держит позиции в акциях небольших итальянских кредиторов, таких как Banco BPM и Monte dei Paschi , заниженная оценка которых делает их более привлекательными по сравнению с крупными банками, по его словам.
Бумаги Banco BPM торгуются по цене, примерно в 0,55 раза превышающей их балансовую стоимость, а Monte dei Paschi - в 0,39 раза, что значительно дешевле, чем коэффициент у UniCredit , второго по рыночной стоимости кредитора Италии, торгующегося по цене, примерно в 0,66 раза превышающей балансовую стоимость, согласно LSEG Datastream.
Бумаги UniCredit в этом году выросли почти на 80% и показывают один из лучших результатов среди банковских акций еврозоны.
Альберто Чиандетти из Fidelity International отметил, что он ведет охоту в пострадавших промышленных и потребительских секторах, входящих в индекс FTSE Italia Star.
«Во многих случаях в оценках акций уже учтено замедление экономического роста, не отражая при этом стоимости и роста, которых многие из этих компаний достигнут в ближайшие годы», - добавил он.
Оригинал сообщения на английском языке доступен по коду
(Джойс Алвес в Лондоне и Данило Масони в Милане)
