13 мая (Рейтер) - Если финансовые рынки правы, процентные ставки останутся высокими не только в этом году, но и, возможно, навсегда.
Возвращение инфляции означает, что сверхнизкие ставки остались в прошлом. По словам экономистов, сейчас рынки отражают сценарий, при котором даже нейтральная процентная ставка, поддерживающая баланс экономики в долгосрочной перспективе с учетом инфляции - так называемая R-star - растет.
Трейдеры ожидают, что к концу десятилетия ставки в США составят около 4% - намного выше долгосрочных оценок центробанка в 2,6%. Ставки в еврозоне ожидаются около 2,5%, что выше уровней, наблюдавшихся на протяжении большей части истории блока.
Однако правильно определить, на каком уровне будут находиться ставки, - сложнейшая задача для представителей центробанков и инвесторов. Многие экономисты полагают, что R-star сейчас ниже, чем уровень до финансового кризиса 2007-2008 годов, но при этом они расходятся во мнениях о том, как его рассчитать, каков его текущий уровень и растет ли он.
Главный экономист BNY Mellon Investment Management Шамик Дхар, считающий, что R-star поднялась, опасается, что это еще не полностью заложено в цены рынками акций и недвижимости.
Ниже представлены пять факторов, которые будут определять процентные ставки в долгосрочной перспективе:
1/ ПО СЧЕТАМ НАДО ПЛАТИТЬ
Огромные потребности в госинвестициях, будь то в сфере климата или обороны, и растущие расходы на обслуживание суверенного долга будут удерживать высокий уровень государственных заимствований.
Экономисты спорят, как повлияет на экономику рост госдолга, причем некоторые ожидают, что потребности в расходах приведут к повышению ставок.
Дефицит бюджета развитых экономик в прошлом году достиг 5,6% от ВВП, почти вдвое превысив 3%, зафиксированные в 2019 году, и, согласно оценкам МВФ, в 2029-м будет находиться на всё еще высоком уровне в 3,6%.
Увеличение дефицита приведет к росту премии, которую инвесторы требуют за владение госбондами, полагает Эд Хатчингс из Aviva Investors.
При этом подъем производительности труда замедлился, а потенциал роста экономики по обеим сторонам Атлантики ожидается слабым, что, по словам экономистов, сдерживает инвестиции.
«Это свидетельствует о более медленном росте уровня нейтральной ставки», - говорит портфельный менеджер First Eagle Investment Management Иданна Аппио, бывший экономист ФРС.
2/ МЫ СТАРЕЕМ
Демография - один из наиболее неопределенных факторов, влияющих на долгосрочные ставки, сказал Шамик Дхар из BNY Mellon.
Все согласны с тем, что избыток сбережений, в основном накопленный жителями богатых стран до выхода на пенсию, вызвал снижение ставок.
Согласно прогнозу ООН, в 2050 году 16% населения мира будет старше 65 лет, по сравнению с 10% в 2022 году. Это, вероятно, будет сильнее всего ощущаться в Европе.
Однако соотношение числа неработающих граждан, включая пенсионеров, к числу занятых растет. По словам экономистов Чарльза Гудхарта и Маноджа Прадхана, это вызовет рост ставок, поскольку затраты на стареющее население сокращают сбережения.
Покрытие дефицита пенсионных фондов за счет госзаимствований также окажет давление на ставки в сторону повышения, считают аналитики Nomura.
3/ ТЕМПЕРАТУРА РАСТЕТ
Оценка экономических последствий изменения климата - еще одна непростая задача.
Энергетический переход требует огромных инвестиций, которые могут привести к росту ставок, сказала член правления ЕЦБ Изабель Шнабель, сравнив их масштабы с затратами на восстановление Европы после Второй мировой войны.
Физические последствия изменения климата также могут повлечь за собой рост инфляции и волатильность цен.
При этом к 2050 году они могут сократить мировой ВВП на 17 %. Этот ущерб создает риск для производительности труда и, возможно, толкнет вниз ставку R-star, говорится в докладе ЕЦБ.
Более дорогая чистая энергия может в итоге ударить по спросу на инвестиции и, следовательно, снизить ставки, считают экономисты МВФ.
Сёрен Радде из хедж-фонда Point72 считает влияние глобального изменения климата на ставки вопросом для большой открытой дискуссии.
«У нас есть негативные потрясения, которые, по сути, уничтожают спрос. Непонятно, повысит ли это ставку R-star», - сказал Радде.
4/ МАНИЯ ИИ
Вопрос о том, насколько технологическая революция может повысить производительность труда и поднять ставки - предмет острых споров.
Согласно прогнозам Goldman Sachs, повышение производительности труда за счет искусственного интеллекта может ускорить экономический рост в США к 2034 году на 0,4 процентного пункта и на 0,3 пункта в других развитых экономиках. Это окажет повышательное давление на ставки, особенно если внедрение ИИ будет происходить с опережением.
Если влияние ИИ будет таким же, как последствия от распространения электричества, то рост экономики компенсирует демографические проблемы, полагают аналитики Vanguard. Но если эффект будет сравним с тем, который оказали компьютер и интернет, то рынки, вероятно, будут разочарованы.
5/ НОВАЯ РЕАЛЬНОСТЬ
Пандемия COVID-19, военные конфликты в Украине и в секторе Газа, а также напряженность в торговых отношениях между США и Китаем указывают на то, что в будущем могут возрасти риски потрясений со стороны предложения на рынке.
«Если центробанки будут вынуждены применять противодействие (глобальным событиям), это также может в среднем повысить уровень процентных ставок», - сказал Радде из Point72.
Росту ставок также способствует «френдшоринг», когда западные страны и компании стремятся больше торговать с союзниками, снижая товарооборот с Китаем.
«Любой из этих факторов, в силу того что он связан с удорожанием производства, будет более инфляционным», - считает Уильям Дэвис из Columbia Threadneedle .
К примеру, Мексика сегодня - крупнейший источник американского импорта.
Оригинал сообщения на английском языке доступен по коду:
(Ёрюк Бахчели при участии Наоми Ровник, перевел Томаш Каник)
